Magyarország lehet a meglepetés a régióban

befektetők többsége úgy gondolja, hogy vége a FED kamatemelési ciklusának, ami segítheti a régió valutáit.

Augusztus elején egyértelműen megfigyelhető volt, hogy a befektetők a magasabb hozamú és volatilisebb eszközöket, piacokat részesítették előnyben. Ez nagymértékben megmutatkozott pl. a török líra vagy a bulgár leva árfolyamán is. A trend azonban fordulni látszott, augusztus második felében már csökkent ezen eszközök vonzereje, a dél-afrikai rand (mely korábban szintén kedvenc volt) jelentősen leértékelődött.

Míg a legtöbb fejlődő piacon a hozamalakulás a fejlett piacokkal lényegében szinkronban mozgott, addig egyes országokban a helyi sajátosságok miatt lényeges különbségek is mutatkoztak. Ezek közül is kiemelkedett Magyarország, ahol a hozamszint jelentősen nőtt, az árfolyam gyengült az inflációs illetve a kamatemelési várakozások erősödése valamint a fiskális problémák miatt.

A Danske elemzői arra számítanak, hogy a FED kamatemelési sorozata nem folytatódik, a következő USA makroadatok inkább a növekedés lassulását igazolják majd. Bár szerintük a recesszió elkerülhető, a fejlett piaci hozamcsökkenés áldásos hatása a közeljövőben megszűnhet a fejlődő piacokra.

A piacok fokozott figyelmet szentelhetnek a következő G7 csúcsnak, ahol a fő téma a globális egyensúlytalanság illetve a kínai alkalmazkodás (elsősorban árfolyamrendszer) lehet. Egyelőre kevés az esélye, hogy a kínai árfolyamrendszer rugalmasságát rövid távon érdemben tovább növelik, ami a többi ázsiai deviza felértékelődését segítheti. A globális egyensúlytalanságok hangsúlyozása elsősorban azon fejlődő országokra lehet negatív hatással, melyek maguk is súlyos egyensúlyi problémákkal küzdenek (pl. Törökország és Dél-Afrika).

Brazíliában október 1-én választások lesznek. Nagy meglepetés nem várható, de szeptemberben kis bizonytalanság lehet az egész latin-amerikai piacon.

Összességében a Danske arra számít, hogy az elmúlt időszakban tapasztalt növekvő kockázatéhség gyengül. A helyzet akár a májusi trendfordulóhoz is hasonlíthat, de lényeges különbségek is vannak. A FED feltehetően nem szigorít tovább, a fejlődő piacokra nem jellemző az a túlvettség, ami április/május környékén megfigyelhető volt.

A Danske szeptemberi ajánlásai:

- a magas volatilitású piacok részarányának csökkentése (török, dél-afrikai, brazil, indonéz, kínai, malajziai)

- Latin-Amerika súlyának csökkentése

- Ázsia túlsúlyozása ott, ahol a külső pozíció erős (Tajvan, Szingapúr, Kína)

- Neutrális súly Közép-Kelet-Európára, Magyarország egy potenciális pozitív meglepetés lehet a korrekciók után

Amint látható, a dán szakemberek alapvetően neutrálisak illetve mérsékelten optimisták a kelet-közép-európai térséggel kapcsolatban. Úgy vélik, a régióban magas a növekedési potenciál, ugyanakkor felhívják a figyelmet több ország politikai instabilitására is.

Véleményük szerint a néhány kivétellel szinte minden feltörekvő piaci országban kamatemelésre lehet számítani a következő fél évben. Magyarországon és Szlovákiában még szeptemberben 50-50 bp-ot várnak az elemzők. Kamatcsökkentés Brazíliában és Mexikóban a legesélyesebb.

A devizaárfolyamok tekintetében a forintnál rövid távon kismértékű erősödést, majd gyengülést várnak. Egy év múlva 275 Ft-ot érhet majd véleményük szerint egy euró. Gyengülésre számítanak rövid távon a zloty-nál, a cseh és szlovák koronánál is.

A dán bank elemzői úgy vélik hazánkban az adóemelések és központi árintézkedések miatt jelentősen nőhet az infláció, ugyanakkor a maginfláció ennek ellenére viszonylag alacsony szinten maradhat. Az egyensúlytalanságok arra kényszeríthetik a jegybankot, hogy tovább szigorítson a kamatkondíciókon (lásd fent). Ha a fiskális oldalról a monetáris politika segítséget kap, akkor viszont a kamatemelések kevésbé lehetnek jelentősek. A szakemberek megjegyzik, hogy a piac csalódott a szeptember elsejével benyújtott konvergencia programmal kapcsolatban. Mindezek ellenére úgy látják a fiskális kiigazítások sikere esetén helyreállhat a magyar gazdaságba illetve forintba vetett bizalom. A piac azonban tényleges eredményeket vár, nem ünnepel előre.