Két év után ismét közel vízszintes a hozamgörbe - átmeneti, vagy tartós lesz a normál alak?

Két évvel ezelőtt, a januári sávszél elleni támadás rendkívüli kamatcsökkentései miatt a hozamgörbe átmenetileg normál alakot vett fel (a hosszabb futamidőhöz magasabb nominális hozamszint tartozott), ez azonban nem egy természetes folyamat, hanem jelentős piaci zavarok eredménye volt. Ezt követően a júniusi sáveltolásig tartó "feltűnően nyugalmas" (mint később kiderült, csendes intervenciós) időszakban 6% közelében megrekedtek a hosszú, és a rövid futamidejű hozamok is.

2004.08.09 08:45
Hozamgörbe elemzés: kilátásban sincs az euró bevezetése?

A 2003. november végi 300 bp-os kamatemelés hatására a rövid oldali hozamok néhány napra 14% fölé szöktek, míg a hosszabb papírok hozama 9% közelébe emelkedett. A spread 550 bp-ra tágult, a hozamgörbe igen meredekké vált.

A fenti példák jól mutatják, hogy a likviditás változása milyen mértékű változásokat képes okozni mind a nominális hozamszintekben, mind a hozamgörbe alakjában.

A forintpiaci inverz hozamgörbe negatív meredeksége alaphelyzetben elsősorban a piac dezinflációs várakozásait kódolja. Ha feltételezzük, hogy a reálkamatszint viszonylag hosszabb távon is lényegesen stabilabb lesz mint az infláció, akkor az idővel csökkenő nominális kamatszint gyakorlatilag az inflációs prémium szűkülését tükrözi. A vízszintes illetve normál alakú hozamgörbe mellett ezek a várakozások alakulnak át, a likviditási prémium, a hosszabb lekötések miatt elvárt hozamprémium konstans inflációs várakozás mellett is emelkedő hozamgörbét eredményezhet.

A hozamgörbe alapján jelenleg az év végére 6.5% körüli alapkamat árazódik. Az egyensúlyi és inflációs kockázatok miatt feltételezhető, hogy a mostani vízszintes állapot inkább egy átmeneti jelenség, az erős forintvételi nyomás miatti "kamatspekuláció" eredménye.

Egy pillantás erejéig érdemesnek tartjuk bemutatni, hogy a régióban milyenek is jelenleg a hozamgörbék.